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真正的周期已经开始了理解看似偏离的宏观和市场本周，传统周期股表现主导市场，整体周期股开始跑赢大宗商品前面我们讨论的能源转型下的隐藏主线和真实周期市场成为市场的新共识另一方面，从上周开始，我们新推荐的以CSI红利，上证50，中文前缀为代表的风格/广基/主题，也正在成为价值回归的重要主线

2021年以来，如果跳出投资时钟的机械投资框架，我们会发现股市的内部运行实际上是由经济结构的变化驱动的我们可以看到，宏观总量经济的下滑导致与总量经济相关的——板块大幅回撤，无论是否为核心资产，而出口韧性则使得相关板块跑赢市场，能源转型下，双碳目标的供给约束和需求拉动使得传统资源型企业高景气，PPI成为宏观唯一上行变量，在这个过程中，央行没有收紧货币以应对供应驱动的上行通胀，最终导致市场震荡与此同时，与能源转型相关的周期股和高景气成长股大幅跑赢大盘，而与总量相关的核心资产和低估值板块成为最大输家

变化正在出现:风格的巨大变化和新机会的孕育。

2021年8月份的经济数据几乎完全走弱，但也孕育着变化的出现:从8月份的PMI分项数据来看，大部分都比7月份有所下降，期间疫情的影响加速了下降趋势，中小企业的PMI已经开始见底从信用角度可以观察到，2021年7月政府专项债券发行进度仅达到年度政策目标的37.10%，而2019/2020年同期发行进度分别达到78.40%/60.40%如果假设未来8—12月发行速度一致，8月及以后其他分项不被拖累，则对应的社会融资规模为在悲观假设下，10月信贷反弹也是大概率事件，宏观风险全面回落经济逐渐见底，信贷条件宽松，前期市场结构性报价，让投资者可以参考2014年底市场上涨，低估值切换的一些报价虽然投资者可以从后视镜的角度将金融改革归因

还有一带一路，但其实当时市场并没有真正认识到这个主题，更多的是此前被打压板块的集中修复与宏观风险回落后的主题之间的共振同时我们注意到，这种环境下的创业板指数下跌了4.00%，相对收益表现不及沪深300近51.50%

在变革前夕，寻找一个预期回报率更高的地方。

当然，这个过程应该是长期的，后续的顺周期将是该板块持续行情的催化剂

目前大盘股表现不佳，上交所50与创业板的估值差已创历史新低伴随着整个宏观风险的逐步释放和信贷条件的恢复，总量相关板块有望恢复但考虑到估值水平，消费板块反弹空间有限，大金融板块和建筑板块将是预期收益率较高的选择与2014年不同，当前金融板块在第二季度表现良好此前更多的担忧来自预期水平，预期修复本身就是最好的驱动力

价值回归将主导四季度市场，9月是布局的好机会。我们对市场持乐观态度

在行业选择上，基于我们长期的三条主线，建议投资者优先布局:券商，银行，地产，建筑，煤炭，钢铁，有色，造船。

风险警示:经济下行超预期，流动性比预期宽松，碳中和政策没有达到预期。