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光大证券发布研究报告称，维持中冶集团的买入评级SH)，并将2021—2023年EPS预测分别维持在0.43/0.5/0.56元当前价格对应2021年11.3倍的动态市盈率

事件:中冶集团发布2021年半年报，上半年实现营业总收入2510亿元，同比增长39%，归母净利润49.4亿元，同比增长37%，二季度实现营业总收入1565.8亿元，同比增长45%，实现归母净利润28亿元，同比增长65%。

光大证券主要观点如下:

承包业务保持快速增长，资源开发业务毛利率大幅提升。

报告期内，工程承包业务，房地产开发业务，装备制造业务和资源开发业务分别实现营业收入2313亿元，113亿元，61亿元和35亿元，同比分别增长41%，—14%，27%和135%业务板块中，冶金工程，房建，基建等项目收入分别为472亿元，1149亿元，476亿元，216亿元，同比分别增长49%，38%，48%，33%资源开发业务收入快速增长主要得益于报告期内有色金属商品价格大幅上涨

报告期内，公司综合毛利率为9.7%，同比增长—1.01 pct，承包，房地产开发，设备制造，资源开发业务毛利率分别为8.37%，20.74%，13.83%，42.41%，同比分别增长—1.22%，0.37%，0.95%，21.61%，承包业务毛利率下降主要受近期钢材价格上涨影响资源开发业务毛利率大幅提升主要受国际大宗商品价格变动影响公司的资源开发业务包括采矿和加工业务，其中中冶铜锌有限公司和中冶金基矿业开发有限公司主要从事采矿，多晶硅生产商洛阳中硅高新技术有限公司主要从事加工业务

公司资源开发业务同比扭亏，巴布亚新几内亚瑞木镍钴矿氢氧化镍销量增长44%。

报告期内，公司资源开发业务的产量，销量，营收，利润等关键业务指标同比大幅增长2021年上半年，瑞木镍钴矿，杜达铅锌矿，山达克铜矿三个在产矿业项目利润总额为10.9亿元，较2020年上半年亏损总额1000万元增加11亿元，较2020年全年增加约1.5倍

公司资源开发业务利润同比大幅改善，主要是报告期内有色金属商品价格上涨所致2021年上半年，包括铜，镍，铅，锌等有色金属在内的大宗商品价格升至历史高位2021年上半年镍，铜，锌，铅平均价格分别达到17485美元/吨，9113美元/吨，2849美元/吨，2082美元/吨，较2020年上半年上涨39.8%

巴布亚新几内亚Ramu镍钴项目:截至报告期末，本项目预计留存资源1.56亿吨，平均镍品位0.85%，平均钴品位0.09%，相当于镍金属132万吨，钴金属14万吨，基本可以满足本项目40年平稳运行，20年产能翻番的需要上半年平均收率102%，生产的氢氧化镍钴含镍16578吨，含钴1535吨，较2020年上半年分别增长2%和12%氢氧化镍钴销量含镍19719吨，含钴1789吨，较2020年上半年分别增长44%和53%上半年营业收入同比翻番，利润增加8.2亿元

订单保持快速增长，冶金工程的比重还是

公司新签海外项目合同额228.73亿元，同比增长1.03倍公司不断加大从传统冶金工程向基建和新兴市场的转型，市场份额持续扩大新签订的冶金工程合同不到公司新签订合同总额的20%公司新签合同增长保持较高水平，市场竞争力进一步得到验证

经营效益同比增长，期间费用比同比下降。

报告期内，公司经营活动产生的现金流量净流出约85.7亿元，减少约100亿元经营现金流净流出主要是由于:1)现金对现金比率为93.3%，比年初低约3%，应收账款较期初增加约80亿元，2)存货及合同资产较期初增加约230亿元，主要系工程承包服务相关合同资产增加及存货中房地产开发成本增加所致公司资产周转率增至0.47倍，同比增长0.09倍，据此，公司净资产收益率为4.88%，同比增长1.02%，资产负债率为74.11%，略高于期初，但仍达到SASAC的考核目标期末永续债券规模205亿元，增加12亿元

同期，公司费用率为5.29%，下降约0.47%，销售费用率，管理费率，R&D费用率和财务费用率分别为0.46%，2.01%，2.39%和0.42%，分别上升—0.08厘，—0.25厘，0.1厘和—0.26厘，资产减值损失合计10.82亿元，下降约30%，主要来自合同资产减值损失报告期内，公司投资净收益约为—6.9亿元，较上年同期的—5.2亿元增加1.7亿元，主要是由于采用贴现，无追索权保理，资产证券化等方式将银行承兑汇票和以摊余成本计量的应收账款转让给金融机构所致

终止确认该等金融资产而产生的投资损失为5.3亿元。

风险提示:运营效率下降，建筑业需求大幅下滑，冶金行业投资需求下滑，地产业务超预期下降。