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4月12日至14日，第108届全国糖酒商品交易会在成都举行。为了让投资者实地感受消费复苏的氛围，及时了解业内最新动态和投资趋势，鹏华基金将2023年投资策略会的系列活动带到成都，以直播的方式带投资者调研糖酒会，同时邀请多位分析师展开分享与座谈，共话投资热点话题。

弱复苏背景下，把握风格切换行情

在座谈环节的开始，西南证券分析师常潇雅进行了题为“关注复苏进程，把握风格切换时点”的2023年A股二季度投资策略分享。

常潇雅首先综合分析近期美国经济数据、加息情况、硅谷银行事件影响及信贷指标后指出，美国正面临以信贷紧缩为具体表现形式的经济潜在冲击。美国经济领先指标也显示了继续向下的势头，“到明年一季度都没有看到明确拐点信号，市场对美国积极预期是软着陆，衰退焦虑整体逻辑仍然存在，今后要密切关注美国情况，对我国经济复苏和A股的情绪都可能产生不利影响”，常潇雅提示道。

国内方面，常潇雅指出，国内经济周期领先欧美经济约三个季度，这种中外周期错位导致中国经济领先欧美半个身位率先见底，即去年四季度完成筑底后，今年一季度呈向上状态，领先指标显示目前国内复苏方向非常确定。另外，由于此前受疫情反复、俄乌冲突影响，库存去化不完全，产成品库存处在较高位置，因此此轮复苏或为温和复苏。

“虽然复苏波折、温和，但是方向是非常确定的，后续需要关注关键会议节点附近的经济数据”，常潇雅表示，在后续判断复苏力度时，需密切关注3月到4月的开工旺季开工率修复情况以及库存去化情况。

在上述背景下，常潇雅认为A股目前处于蓄势待发的状态，要把握风格切换行情。眼下，宏观环境和2019年一季度较为类似，但海外扰动导致目前整体市场相比2019年一季度更加谨慎。就今年的情况而言，国内经济温和复苏，风格有望阶段性切换至低位的消费及顺周期板块。基于此，常潇雅提出了多个行业配置思路，包括回归业绩、消费、去库逻辑、“营收-成本”剪刀差逻辑等。

具体来看，回归业绩方面，分析师预测电力及公用事业、传媒、食品饮料2023年预期净利润在一季度调升；消费方面，可关注景气修复斜率高的航空、餐饮、家居零售、服装鞋帽纺织品零售、白电、化妆品、金银珠宝零售相关板块业绩修复。

去库逻辑下，常潇雅认为可关注去库相对充分的、分位数低于50%的行业，如家具制造业 、医药制造业、金属制品制造业、铁路船舶航空等运输设备、通用设备制造业、非金属矿采选业、纺织服装服饰业、黑色金属冶炼及压延加工业等；另外，纺织服装、食用油加工、硅、造纸、玻璃制造可能将受益于“营收-成本”剪刀差逻辑。

白酒品牌化和消费升级逻辑清晰

酒类是食品饮料中最受关注的细分领域之一，在明确了食品饮料接下来的投资机会后，西南证券食品饮料首席分析师朱会振就关注度较高的酒类的产业现状和投资机会进行了分享。

朱会振首先对白酒产业现状及趋势分析道:“当前，白酒板块目前竞争格局较为稳固，产销量增速有所放缓，但在消费升级主导下，长期稳健增长的态势并未发生变化，且市场份额加速向名优白酒集中。”

上述观点可以从行业企业的销售、营收、利润等数据中得到佐证。朱会振指出，白酒按价格带划分的销量呈现“宽底部金字塔”结构，300元以上的中高端白酒销量市占率不足10%，300元以下的中低端白酒占据了大部分市场。而中高端白酒多是全国和区域知名白酒，大部分均已上市，其营收增速近年依然保持相对稳健的增长，利润则有20%左右的高速增长。因此，他认为，白酒品牌层次性明显，行业加速向名优白酒集中，强者恒强，名优白酒增长空间广阔。

朱会振强调，尤其是今年名优白酒受益于疫情防控措施优化调整后的复苏，品牌化和消费升级的逻辑依旧清晰，白酒板块攻守兼备，估值水位已回落至历史中枢位置。

从投研角度看，朱会振指出，白酒研究框架已经发生了转变，即从强周期变为弱周期。“此前，白酒的库存情况受关注度很高。但对资本市场相对长周期的资金来说，库存已经不是一个很重要的影响因素了。”朱会振认为，2016年白酒复苏以来，库存并未持续累加，基本处于良性状态，随着厂家调控和信息化系统渗透，名优白酒库存周期有望平滑。

“因此，短期来看，对于名优白酒，渠道库存需要关注，但并不是核心重点，未来以厂家主导的平滑行业周期值得期待。”他总结道。

啤酒产业结构升级是主旋律

朱会振还分享了啤酒板块的投资观点，他首先指出:“啤酒和白酒有一定的类似度，盈利思路主要是在这种长周期。”朱会振分析称，短期看，受益于疫情防控措施优化调整和终端消费场景恢复，2023年啤酒有望迎来量价齐升；中长期看，啤酒行业呈现量稳价升，结构升级是主旋律。

在经历去年啤酒原材料大幅上行、压制酒企盈利空间后，朱会振预计今年全年酒企成本端增幅将维持低单位数，行业成本端压力舒缓，并且随着消费场景持续复苏，加之去年四季度低基数效应，啤酒行业基本面有望迎来强势表现。

此外，啤酒行业历经价格战后，寡头垄断格局日趋稳固，朱会振指出:“牢固的基地市场保证了龙头公司业绩下限，与食品饮料众多子板块相比，啤酒享有极佳的竞争格局，行业竞争趋于理性。”

从产量与销量变化来看，国内啤酒产量已趋于稳定，销量则止跌企稳。自2013年达到历史顶峰4983万吨后，我国啤酒产量开始逐年下滑，并于2020年达到底部，随后两年即使在疫情影响下仍维持在3500万吨以上。“对标海外，美国啤酒行业自1980年进入成熟期后，行业增速长期维持在低个位数水平，预计国内啤酒未来销量将长期稳定在3500万吨水平。”朱会振说。

另一个行业特征则是高端化。朱会振指出，在行业利润率持续低下、低端啤酒消费下滑、进口啤酒连年高增等因素共振下，行业已由规模导向转变为利润导向，产品结构升级成为行业主线逻辑，国内中高端啤酒市场正迅速扩容。在此趋势下，啤酒企业也通过主动提价和产品结构升级驱动吨价上行。不过，对标世界一流啤酒企业，国内啤酒品牌在产品结构以及经营效率方面仍存在一定差距，目前仍处于高端化的初级阶段。

他认为，国内啤酒企业将通过结构升级、产能优化两种途径，提升盈利能力与经营效率，未来产品结构升级空间广阔。

主题分享结束后，两位分享人及鹏华基金量化及衍生品投资部基金经理张羽翔、华泰证券资深投资顾问郭维红开展了圆桌讨论，就投资者提出的资产配置、白酒数字化、白酒各价格带的未来增长空间等问题进行了讨论与回答。至此，鹏华基金2023年投资策略会成都站系列活动圆满结束。