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陕西，丰富的煤炭资源注定了其能源大省的地位。今日，A股市场迎来当地煤电一体化龙头企业陕西能源。

据了解，该公司是以电力和煤炭生产为主业的大型能源类企业，是国务院国资委确定的第一批深化国有企业改革的“双百企业”。公司主营业务为火力发电、煤炭生产和销售，2019年以来这两项业务贡献了公司97%左右的收入。

另据招股书，陕西能源参与陕西省内电力市场的在役电力装机规模，位列陕西省属企业第一，公司核定煤炭产能在省属企业中位列第二。

陕西能源的区位、资源、煤电一体化等优势突出，但由于火力发电属于资金密集型产业，规模快速扩张需要大量的资金支持，公司资本实力较于五大发电集团仍存在一定不足。通过此次A股上市，则有望进一步弥补上述资本层面劣势。

还需要指出的是，随着新能源电力的快速发展，调峰需求相应增加，火电将继续发挥重要作用，并与新能源共生互补协同发展，成为新能源消纳和电力系统稳定运行的重要保障。

另一方面，随着电力供给侧改革和西电东送战略的推进，跨区、跨省输电通道能力会显著提升，低能耗、低排放先进燃煤火电机组将向煤炭富集区布局，陕西能源未来增长空间依然巨大。

营收规模破200亿元，发行价估值优势明显

陕西能源的经营数据很亮眼。

2021年，该公司营业收入突出150亿元，到2022年更是突破200亿元，近三年营业收入复合增速高达40.8%。

上市公告书显示，截至2022年12 月31日，陕西能源合并层面资产总额达562.37亿元，当期实现归属母公司股东净利润、扣除非经常性损益后归属母公司股东净利润，分别为24.7亿元、24.2亿元。

对比A股上市公司整体水平来看，上述收入、净利润规模和增速也已经十分可观。

分产品来看，陕西能源6成以上的收入来自于电力，个别年份这一占比可以超过7成。故此，该公司经营业绩主要受到电力价格和煤炭价格波动影响，且对电力价格波动的敏感度要高于煤炭价格。

相关数据显示，2019年-2021年期间，陕西能源综合业务毛利率分别为38.41%、34.71%、31.81%，呈现一定的下降趋势。但是，自2022年上半年开始，公司综合利润率见底回升，并当期升至41.26%。

这主要受益于电价上涨等多方面因素带动。以电力业务为例，2021年受原材料燃煤价格上涨影响，公司电力业务毛利率下降幅度较大。

价市场化改革的通知》指出，有序放开全部燃煤发电电量上网电价。将燃煤发电市场交易价 格浮动范围由现行的上浮不超过10%、下浮原则上不超过15%，扩大为上下浮动原则上均不超过20%，高耗能企业市场交易电价不受上浮20%限制。电力现货价格不受上述幅度限制。

次年，陕西能源电力业务毛利率迅速修复，并由2021年的14.93%大幅提升至29.18%。

此外，受到2021年至2022年上半年煤炭市场价格上涨的带动，公司煤炭业务毛利率也出现大幅增长。

相比之下，虽然公司还拥有一部分热力业务，但是主要为电力业务的副产品，整体收入占比较小，对公司整体经营影响较为有限。

也正是得益于上述收入、利润的同步增长，陕西能源每股收益水平较高。

数据显示，2022年公司扣非后归属母公司股东净利润24.22亿元，若根据公开发行后37.5亿股的总股本计算，对应每股收益为0.65元。

3月28日发布的上市公告则显示，陕西能源本次发行价格为9.60元/股。

相当于，按照上述0.65元的每股收益计算，公司盈率仅为14.86倍，这要显著低于行业均值。

相关公告显示，截至2023年3月24日，陕西能源同业公司静态市盈率-扣非前平均值为19.2倍。剔除异常值的可比公司后，静态市盈率-扣非前平均值为40.75倍。

还需要指出的是，根据今年一季度业绩预计情况来看，公司扣非利润同比变动在-4.82%至16.18%，整体保持稳定，所以也不会对上述估值水平构成显著影响。

区位、资源等优势突出，供电煤耗优于国家标准

与其他行业不同，我国新建电源项目需要经过相当严格的审批程序。

项目开工前，需获得省、市级相关环保、国土、水保、水利、交通、电网等多部门的批复后，向省发改委申请获得项目建设的批准文件，再依据核准文件，办理相关城乡规划、土地使用、资源利用、安全生产等手续后，方能开工建设；投产前，还需取得国家发改委和国家能源局关于投产计划的批复。

同时，对火电生产污染物的排放，国家也规定有严格的限值，火电厂的脱硝、除尘、脱硫等设施处理烟气的氮氧化合物、烟尘、二氧化硫等参数，需要24小时在线监测，实时传输至环保监督部门。

以上行业准入、环保等壁垒，使得经营投资主体一般以大型央企或其他国有企业为主。而与其他同业公司，位于西部富煤区的企业无疑具备明显优势。

以陕西为例，该省煤炭产量稳居全国第三，煤炭资源赋存条件好、煤质优良。国家发改委规划重点发展的全国十四个大型煤炭基地中，神东、陕北、黄陇三个基地的主体部分位于陕西，具有重要的国家能源战略地位。

陕西能源所属的公司所属清水川煤电项目和赵石畔煤电项目，则位于上述陕北煤电基地，处在榆横、陕北等电力外送通道，是十分典型的煤电一体化坑口电站。

园子沟煤矿，则位于宝鸡市麟游县两亭镇，属于黄陇煤炭基地永陇矿区，项目投产后可服务“关中—天水”经济带用煤，同时可通过皮带就近为麟北发电提供燃煤。

同时，陕西能源作为陕西省煤炭资源电力转化的龙头企业，资源储备异常丰富。

相关数据显示，截至2022年末，该公司下属煤矿拥有煤炭保有资源量合计约 41.64亿吨，核定煤炭产能达3000万吨/年。

整体上看，公司煤炭资源储备、生产能力位居陕西省前列，而随着煤炭行业供给侧改革的持续推进，公司现有优质资源的稀缺性将进一步凸显。

需要指出的，煤电一体化坑口电站，不仅减轻煤炭外销压力，降低煤炭运输成本，减少煤炭运输造成的污染，还降低了生产能耗和发电成本，实现经济效益和社会效益的最大化。

公告显示，陕西能源下属的清水川能源、赵石畔煤电、麟北发电均配套有煤矿，是典型的煤电一体化坑口电站。

此外，一些生产层面的细节，同样不容忽视。

陕西能源旗下的发电机组，多为近几年投产的新机组，投运时间短、生产工艺先进，装备水平具有较强的竞争优势。

以供电煤耗指标为例，下属电厂的供电煤耗均优于国家标准和行业平均水平。

赵石畔煤电1号机组和2号机组，曾分别于2020年获得了“供电煤耗最优奖”、“厂用电率最优奖”，以及2021年度的电力行业1000MW级超超临界空冷机组指标对标“AAAAA级优胜机组”及“厂用电率指标最优机组”等荣誉。

服务新能源“调峰”需求，煤炭长期稀缺性凸显

存在一定竞争优势的同时，陕西能源整体规模与五大发电集团尚存明显差距。

陕西能源招股书也表示，火力发电厂建设属于资金密集型产业，规模快速扩张需要大量的资金支持，公司近年来虽然通过经营积累和股东投入推动主营业务持续发展，经营规模不断扩大，但相对于五大发电集团，公司的资本实力仍相对不足。

“选取山西焦煤、冀中能源、广州发展、新集能源、电投能源等为陕西能源的可比上市公司……公司的营收规模不及同业均值，但销售毛利率处于同业的中高位区间。”华金证券指出。

面对上述现状，陕西能源所能做的就是放大自身的优势，补齐自身的劣势，而选择公开发行上市也就成了提升公司融资能力的必然选择。

根据计划，公司此次上市计划募集60亿元，实际募资金额将达72亿元，其中有42亿元将投向清水川能源电厂三期项目中。

上述项目投产后，陕西能源在役电力装机容量将新增200万千瓦，较公司现有在役电力装机规模再增21.79%。

这里需要重点说明的是，虽然近几年国内新能源发展迅速，能源结构逐步向低碳化转变，但是却不意味着火电这一能源形势的迅速消亡，甚至在中期内反而会刺激其调峰需求的增加。

所谓调峰，是指为了跟踪负荷的峰谷变化及新能源出力变化，并网主体根据调度指令进行的发/用电功率调整或启停所提供的服务。

众所周知，风电及光伏发电出力受自然环境影响较大，不同地区、不同气候环境，出力曲线都不同。

其中，风电出力呈现“夜峰昼谷”的特性，出力高峰往往集中于夜间。在晴天，光伏出力呈现“单峰”的特性，多数地区中午12时到14时之间出力较大，晚20 时到早5时无出力。

解决办法，一个是配套建设相应的储能设备，另一个就是通过火电等能源补齐阶段性缺口。

“面对日益增加的调峰需求，作为灵活可调节型电源主力的火电，其调峰能力成为能源安全的重要保障。”陕西能源指出，灵活性改造的煤电作为承担可再生能源消纳对应的调峰能力，成为可再生能源并网消纳的重要配套资源。

而在碳中和、碳达峰的战略目标要求下，随着构建以新能源为主体的新型电力系统逐步成熟，电源结构将趋于低碳化，未来火电将从主体型电源逐步向调节型电源转变。

“预计在构建新能源为主体的新型电力系统趋势下，对高参数、大容量、深度可调节性的火电机组的需求有望进一步扩大。”华金证券指出。

此外，在煤价保持高位运行的当下，还应当考虑煤矿资产的重置成本。

3月21日，陕西省自然资源厅进行的7宗煤炭矿业权拍卖显示，相关矿权拍卖起始总价62.06亿元，最终总成交金额396.52亿元，总体溢价率达538.93%。

反观陕西能源，截至2022年末，公司下属煤矿拥有煤炭保有资源量合计约41.64亿吨，煤炭资源储备和生产能力位居陕西省前列。

随着煤炭行业供给侧改革的持续推进，公司现有优质资源的稀缺性将进一步凸显。以上背景下，随着此次A股成功发行上市，陕西能源的发展有望就此提速。

*本文仅供参考，不作为投资依据