首页

在证券投资中，很多投资者喜欢看企业的增长率，比如今年的销售收入比上年增长了多少，利润同比增长了多少等等但是，在经典的价值投资理论中，企业的护城河，或者说竞争优势，比企业的增长率重要得多

这里，我们来分析一下原因。

VS护城河增长率

市场对企业成长的追求，对于有经验的投资者来说并不陌生。

有时候，这种追求甚至如此强烈，以至于忘记了企业本身的基本面并没有太大的变化比如我们经常可以看到新闻标题某企业今年利润比上年增长500%！这些数字看起来很吓人小心翼翼地打开对账单，翻过来原来企业去年经营不善，净资产收益率只有2%今年利润恢复正常，净资产收益率12%

按理说，12%的净资产收益率只能算不错，一点都不惊人但是，为什么人们不说这家企业去年净资产收益率2%，今年12%，而说今年利润增长500%

很简单，因为500%的增长率在追求增长率的市场上确实很抢眼。

虽然资本市场很喜欢看企业的成长率，但是在价值投资大师眼里，成长率并不是很重要。

股神巴菲特曾经分析过一个企业的长期增长率和增长空间:对我和查理·孟格来说，只要我们无法预测一个公司的未来，即使它的产品再惊艳，我们也不会被打动。

在过去，人们很容易看到一些行业的爆发式增长，比如1910年的汽车行业，1930年的航空行业和1950年的电视行业可是，对于这些快速增长的行业来说，它们的增长伴伴随着激烈的竞争如此激烈的竞争会摧毁许多it企业甚至最后的胜利者也获得了悲惨的胜利

看完这段话，你觉得很有意思吗当整个市场都在追逐企业的增长率，几乎所有的投资人都在讨论本季度企业的利润会比上一季度增加还是减少的时候，在投资中做得最好的那个，其实告诉我们，增长率并不重要，没有护城河，只有增长的商业模式不会带来太好的商业回报

以巴菲特提到的航空业为例，看看是怎么回事。

自20世纪50年代以来，世界航空工业取得了巨大的进步虽然前景广阔，但是这个行业最致命的一个问题就是乘客对性价比的分辨能力太高，消费粘性太低

所谓高性价比的辨别能力，就是乘客可以很容易的知道航空公司为自己提供什么服务很简单，航空公司提供的服务基本上就是把乘客从A城市带到B城市，再加上最多一些座位宽度，是否提供餐食，何时起飞等信息每家航空公司提供的服务都可以被乘客准确衡量

由于乘客可以确切地知道哪家航空公司提供什么样的服务，因此可以选择性价比最高的航空公司，每次出行都可以随意选择自己喜欢的航空公司，完全不受影响。

航空公司的客户粘性几乎为零。

在乘客聪明的性价比辨别能力和几乎为零的客户粘性影响下，航空公司就像菜市场里明码标价的白菜，摆在柜台上任你选择。

这时候航空公司很难再多盈利了即使这个行业刚发展起来的时候，曾经增长很快，但是无论多高的增长率，都很难转化为企业的超额利润率

有意思的是，消费者并不能总是清晰地识别企业的产品，也不能总是在没有粘性的情况下消费。

空调行业的客户辨别能力远弱于笔记本电脑和安卓智能手机行业。

作为笔记本电脑和安卓手机的制造商，他们所做的主要是将各个部件进行整合，这样消费者就可以清楚地知道一台笔记本电脑或手机的配置如何，比如处理器的型号，存储空间的大小，屏幕的大小，刷新率等等这种情况下，消费者的比价能力是很强的

可是，这不是空调行业做生意的方式消费者在购买一台空调的时候，我们很难知道这台空调用的是哪个牌子的压缩机，什么牌子的外风扇，各个部件的性能尺寸，导热系数等等

消费者知道的是，这是一台格力，美的，海尔的空调，综合性能大概还不错这个时候，消费者比较两个不同品牌的空调会更加困难

受益于更强的产品辨别能力，在安卓阵营的智能手机行业，新品牌很容易吸引消费者:因为消费者可以很容易地将新品牌的机器与现有品牌的机器进行详细的性价比对比甚至很多网站会一直做这种事情

所以这几年我们看到很多新的手机品牌不断涌现，比如一加，真我，黑鲨等等，不断挑战老牌的市场地位可是，在空调行业，我们很少看到新品牌的推出

增长率高不一定赚钱多。

事实上，高增长率不一定多赚钱的商业规律在过去20年的房地产建筑市场上表现得最为明显。

在21世纪的前20年，中国房地产市场迎来了超高速发展而盖房子的都是各种建筑公司

那么，建筑公司在这20年里赚到钱了吗我必须赢得它

但是你赚了很多钱吗显然不是

在房地产业蓬勃发展的大潮中，房地产业主，土地出让财政收入，银行贷款利息，从事开发的房地产公司等赚钱地产商在这一波中赚的钱只是一小部分

那么，为什么呢没有建筑商，房子根本建不起来，建筑商却赚不了多少钱

很大一个原因是建筑商之间的竞争太激烈了。

对于一个城市的新楼盘，土地出让受限，政策管理下银行贷款不易获得购房者可以拿着房子赚一波房价上涨，但建筑商是一个充分竞争的行业如果你报2000元每平米，他可以报1800元恰恰是这种竞争吞噬了建筑商的利润空间

或许对于企业来说，很多投资人没有直观的感受毕竟他们没有管理或运营过实体公司这里，我们来看一个工作的例子，会让你更好的理解

比如现在工作面试有两个工作一个是企业的新产品销售岗人力资源部告诉你，这个岗位应该拓展新市场只要你能做好，把公司的产品卖出去，每年都能升职加薪，前途不可限量

但是，有一个缺点，就是你每个季度都要被考核，要和同事竞争做得不好就要扣工资想垫底，就得下岗，开除

另一项工作是事业单位的正式编制缺点是工资不多，升职加薪慢，但优点是旱涝保收，只要努力，基本没有被裁的风险

现在，这两个工作你会选哪个。

是选择一个看起来很有前途但是充满无数竞争的销售岗位，还是选择一个工资不高但是随时可以退休没有竞争的职业。

前者代表那些成长迅速但竞争优势不明显的企业，后者代表那些成长缓慢但竞争优势明显的企业这样想，清楚了吗

当然，护城河和企业的成长速度并不存在天然的矛盾只是优秀的企业没有太多的护城河，所以大部分快速成长的企业和行业都不容易找到护城河

如果能找到一个成长快，前途大，竞争优势强的公司或行业，那么自然会享受到最丰厚的投资回报但是，这种投资机会千载难逢，不容易找到