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摘要

重点关注可选家用龙头的系统性板块机会，挖掘渗透率加快，行业持续扩张，景气度保持的高潜力子赛道，抓住竞争力和成本提升的中游制造业龙头，待景气阶段稳定后配置所需娱乐。

家居，文具，新烟草行业长期预期差修正:1)家居:板块每一轮超额收益都来自极度悲观的地产beta预期修正，龙头公司经营alpha超预期借鉴日本，房地产下行周期，装修需求依然稳定，日本家居龙头李一德已经跨过周期，国内龙头份额依然较低，大有可为主场板块修复的斜率和速度弱于18年和20年，持续时间长于18年末，接近20年考虑到目前地产已经进入存量下行周期，行业前期beta有所减弱，我们认为如果未来地产预期逐步回暖，龙头估值可能回归25—30x，二线估值可能回归18—20x，，2)文具:借鉴日本宽松教育政策的发展，我们预计中国双减政策对文具行业的影响预计有限，行业龙头可以通过品类扩张削弱外部因素带来的业绩波动在日本K12人数下降的背景下，市场规模整体表现依然稳定，优质文创价格带动上涨，品类扩张带动销量增长，龙头增长潜力依旧，3)新型烟草:我国新型烟草普及率仍然较低，远低于英美等成熟市场控烟减害背景下，新型烟草普及率提升的产业逻辑确定性较强正如我们在2022年年度策略中所说，在国内外监管政策不断落实，不确定风险逐步释放后，板块因行业长期增长而形成的定价能力将逐渐凸显

推荐方向:1)关注疫情后家居及文具行业的复苏:行业部分地区疫情影响短期客流，预计短期表现为先低后高部分优质标的已调整至历史估值底部区间，关注早期受损品种，2)收入稳步增长，成本下降的企业利润弹性有待释放:纸浆，PVC等大宗商品价格可能在22Q4左右回落至稳定水平，有利于成本端定价粘性大，需求稳定，波动弹性大的企业，3)渗透率低的高增长赛道:品类渗透率的快速提升可以有效对冲经济下行风险，关注海外消费习惯成熟，国内品类渗透潜力大的新兴赛道，包括新型烟草，户外运动用品，人造草坪，电动自行车，近视防控镜片，电动床，自动升降台，宠物用品，智能门锁等关注行业快速扩张期相关公司竞争优势的积累速度行业内高beta叠加的公司强alpha有望引领细分市场预计新的烟草行业将逐步从政策二叉树定价转向连续成长股定价

投资建议:看好家居龙头长期发展，继续推荐:欧派家居，顾佳家居，华敏控股，志邦家居，江山欧派等制造业:宇通科技，上海爱路，太阳纸业，山鹰纸业，先河股份等选一娱乐:陈光股份，百亚股份，维达国际，中顺洁柔已逐步进入价值配置范围，高潜赛道:看好崔乙幕国际在雾化赛道和HNB赛道的长期发展，岳明透镜，浙江大自然，龚闯草坪，久其将持续受益于行业的扩张

风险:房地产销售大幅下滑，国内外消费趋势不可比，收入下降导致消费退化，原材料成本大幅增加。