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公司于4月23日发布了2021年年报和季报2021年营收11.85亿元，同比增长31.27%，归母净利润3.15亿元，2020年同期亏损17.52亿元，扣非归母净利润2.68亿元，2020年同期亏损17.68亿元，摊薄后每股收益0.12元，加权平均净资产收益率4.22%报告期内每股经营性现金流为0.29元1Q22公司实现营业收入0.85亿元，净亏损0.39亿元简评投资建议1.营收:①公司2021年全年营收11.85亿元，同比增长31.3%，主要是杭州等项目收入回暖，1Q22营收0.85亿，同比下滑72.2%，主要受疫情影响③关键收入贡献:21年杭州宋城收入4.86亿元，同比增长69.4%，营收占比41.0%，毛利率占比43.5%，宋城营收1.48亿，同比增长16.4%，占比12.5%，毛利率67.5%，丽江宋城营收1.16亿，同比下降14.9%，占比9.8%，毛利率57.6%，此外，设计策划收入1.02亿，同比下降44.3%，占比8.6%，毛利率95.9%2.成本:①毛利率:2021年公司整体毛利率为51.1%，同比下降9.8pct，主要受演艺业务波动及高毛利设计策划业务占比下降影响②期间费用率:30.6%，同比下降11.1个百分点，主要是管理费用率同比下降10.3个百分点至21.6%20年闭园期管理费率的原始运营成本受管理费用影响较高，21年较20年收回此外，21年公司销售费用率5.6%同比下降1.5pct，财务费用率—0.1%，同比上升1.34pct③归母净利润:2021年归母净利润3.15亿元，2020年同期亏损17.52亿元④1Q22:毛利率42.2%，同比下降20.9pct，主要受疫情影响，收入下降幅度超过成本，期内费用率为137.0%，同比上升115.4个百分点，主要是管理费率同比大幅上升99.5个百分点至114.2%，主要受闭园成本计入管理费用影响，5.4%的销售费用率同比上升1.8pct，9.8%的财务费用率同比上升9.7pct，主要是外币汇兑损失增加受上述因素影响，1Q22归母净亏损0.39亿元，同比下降129.2%，扣非归母净利润下降130.9%3.重要工作推进:①上海宋城顺利起步:21年上海古恋景区落地，开园之初五一假期收入超过2500万元，接待游客17.9万人次宋城各景区客单价创新高，打破宋城开年全国黄金周纪录，异地复制顺利启动②疫情恢复期间，业务呈现韧性:2021年五一期间，接待游客165万人次，较19年增长35.45%，总营业收入约1.5亿元，较2019年同期增长42.71%团体游客和个人游客的回收率分别超过154.48%和128.25%③部分业务转让，减少不确定性:公司拟将珠海，香港子公司转让给控股股东宋城集团，减少资金压力和不确定性④分红:公司发布2021年度利润分配预案，拟于21年末每10股派发红利0.5元，共计现金分红1.3亿元4.基于长期不断的创新，在疫情期间，公司不断修炼内功，强化竞争力公司着力转型升级多剧场，多剧目，多活动，多门票的演艺园区模式，不断丰富演艺业务杭州宋城发展多剧场，多类型，多演出模式，节目容量从120分钟提升到300分钟，上海宋城在国庆黄金周推出了50多场演出此外，宋城还将VR，AR等技术应用于演出和旅游场景，以平台战略和精细化运营推动效率提升，不断强化竞争力，拓宽护城河5.2022年的业绩可能会因为疫情压力很大，期待疫情过后的业绩恢复面对复杂的形势和挑战，公司表现出强大的应变能力，继续坚持和完善各项短，中，长期战略，坚持创新发展目前公司杭州宋城等项目暂时关闭，预计22年反复疫情后业绩仍有较大压力我们认为，考虑到公司竞争力依然稳定，疫情消退后公司业绩值得期待更新收入预测预计2022—24E年，公司营收分别为13.5亿元，27.5亿元，34.0亿元，同比分别增长13.77%，104.00%，23.78%更新利润预测考虑到2022年3月以来上海疫情对市场的影响，我们预计2022—24年归母净利润分别为3.82，12.11和16.09亿元，同比增长21.2%，217.2%和32.8%，对应整体摊薄后EPS分别为0.15和0.0参考可比公司估值，考虑公司业绩较高增速，可给予一定估值溢价，2023年35倍PE，对应标的风险提示经济下行风险，新项目达不到预期，疫情反复