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慢就是快，不疾而速。

在近期的震荡调整行情中，长江电力逆势走高，股价连续创出新高。从其过往市场表现来看，短期内涨幅并不惊人，但拉长时间来看就显得卓尔不群，10年股价涨了五倍。

慢牛长红的长江电力，理应是公募基金的掘金地。但上海证券报记者梳理发现，长期持有长江电力的主动管理型基金并不多，反倒是少数指数基金长期持有长江电力，部分私募和险资也获利颇丰。

“铁打的长江电力，流水的基金”，让人深思。

慢牛长红 10年上涨五倍

在震荡的市场行情中，长江电力股价悄然走高。6月3日，长江电力上涨3.08%，报收27.43元，股价再创历史新高。自5月下旬以来，长江电力股价多次创出历史新高。

从今年以来的市场表现来看，截至6月3日，长江电力股价涨幅为17.52%，最新市值为6712亿元。如果拉长时间来看，2014年以来长江电力股价上涨了五倍。

在过去10年，股价涨幅超过长江电力的公司并不少，但从市场走势来看，能够震荡上涨不断创出新高并且回撤不大的股票，就屈指可数了。

从长江电力的业绩情况来看，2014年净利润为118.3亿元，2023年增至272.4亿元。由此看来，长江电力股价上涨不仅缘于净利润持续增长，更得力于估值的提升。过去10年，长江电力堪称“戴维斯双击”的经典。

根据基金定期报告，截至今年一季度末，重仓持有长江电力的基金共有601只，合计持有10.85亿股，持仓市值为270.6亿元，占流通股比例为4.52%。

不过，梳理基金定期报告发现，在2023年一季度之前，公募基金重仓长江电力的股份占其流通股的比例仅为2%左右，自2023年二季度起才逐步增加。截至2023年底，1014只公募基金持有长江电力9.43亿股，占其流通股比例为4.01%。

数据显示，2014年底，持有长江电力的公募基金共有121只，持股数量为2.06亿股，持仓市值仅为21.98亿元，占流通股比例为2.11%；到了2020年底，持仓长江电力的基金数量增至598只，持股数量为4.09亿股，持仓市值增至78.3亿元，占流通股比例为1.8%。

从长江电力的股价表现来看，从2014年的低点到2020年底，股价上涨3倍多，但基金持仓占流通股的比例反而有所降低。

铁打的长电 流水的基金

从持有长江电力的基金来看，截至今年一季度末，前五大公募产品均为指数基金，分别是华夏上证50ETF持有1.64亿股，持仓市值40.8亿元；华泰柏瑞沪深300ETF持有1.06亿股，持仓市值26.33亿元；易方达沪深300ETF持有7423万股，持仓市值18.5亿元。此外，嘉实沪深300ETF和华夏沪深300ETF均持有5000多万股。

在持有长江电力的主动管理型基金中，截至今年一季度末，东方红启恒三年持有期基金持有4176万股，中信证券卓越成长A持有1715万股，易方达环保主题A持有1639万股。此外，农银策略收益混合、融通内需驱动等基金均持有1000万股以上。

有意思的是，在过去10年长江电力震荡上涨过程中，长期持有的主动管理型基金并不多。梳理公募基金过往定期报告可以发现，尽管长江电力股价长期表现抢眼，但大多数基金都是阶段性持有几个季度，坚持持有2年以上的基金屈指可数。

以当前重仓长江电力的东方红启恒三年持有期基金为例，根据定期报告，该基金去年一季度才大举买入长江电力。中信证券卓越成长A基金，去年底仅持有长江电力367万股，今年一季度才大举加仓1300多万股。

同主动管理型基金形成反差的是，一些被动型基金长期持有长江电力，如华夏上证50ETF、华泰柏瑞沪深300ETF、易方达沪深300ETF、嘉实沪深300ETF、华夏沪深300ETF等，并且随着规模的增加而持续加仓，充分享受到股价上涨带来的红利。

值得注意的是，根据长江电力定期报告，重仓该公司并且豪赚的机构是裘国根掌舵的重阳投资。早在2012年重阳投资就开始买入长江电力，此后持续加仓。截至2015年二季度末，重阳投资旗下4只产品合计持有近3.5亿股长江电力，合计持仓市值40多亿元，获利颇丰。

赢在长期 基金耐心难题何解

10年股价上涨五倍，这是非常抢眼的表现。从公募偏股基金过去10年的业绩表现来看，根据Choice资讯，截至今年5月29日，在成立时间超过10年的701只基金中，过去10年净值平均上涨148%，仅有5只基金涨幅超过5倍。整体而言，偏股基金的净值涨幅远远不及长江电力的股价涨幅。

尽管长江电力长牛，但从阶段性表现来看，短期内很少领先，很难吸引那些追求短期业绩的基金经理关注。例如，在2019年开启的新能源和核心资产行情中，长江电力的股价表现并不突出。2019年，长江电力股价全年上涨20.29%，2020年仅上涨8.09%。在新能源概念股动辄几倍的涨幅面前，长江电力的表现相形见绌。

由于股价相对表现欠佳，重仓长江电力的基金，短期相对排名自然落后，这给基金经理造成很大压力。以富国低碳环保基金为例，该基金重仓持有长江电力。根据该基金季报，截至2020年一季度末和二季度末，长江电力均是该基金头号重仓股。由于该基金持仓大多为传统价值股，业绩表现相对落后。2020年10月，该基金基金经理魏伟黯然离职。接任的基金经理，很快就将长江电力卖出。

事实上，从长期来看，传统价值派基金经理的业绩大多不错，而成长风格基金长期出众者少，并且波动更大。以富国低碳环保基金为例，魏伟离任后，截至5月28日，3年多来该基金依然是负回报，而长江电力股价上涨近60%。

在沪上某基金研究人士看来，公募基金主要考核相对排名，即使基金是赚钱的，但只要在同类排名中落后，就会面临投资者的赎回压力，销售渠道也往往会施加压力。这时候，不仅考验基金经理的定力，还要考验基金公司考核的包容度。“如果连续两三个年度业绩排名居后，基金经理很可能面临下岗的境地。”这位人士说。

上述人士进一步分析说，大多数基金投资者过于追求短期收益率，而忽视了短期高收益背后所需承担的风险。对于基金经理来说，更愿意押注赛道扬名立万，以期获得规模的快速增加，很少有人聚焦长远买入慢牛标的。

华南某公募基金经理表示，红利类资产受到追捧同经济整体环境有关，随着经济增速逐步降低，加上上市公司更加注重投资者利益，红利资产的价值开始被重估。在这种情况下，关键是摒弃急功近利的心态，放低收益预期，保持耐心。

安信基金总经理刘入领表示，想让基金经理聚焦长期，就要从考核机制入手。目前，在权益投资考核方面，安信基金以5年期业绩为主，结合移动加权进行综合考核，让权益类基金经理在产品管理上更加注重长期回报与夏普比率的表现。