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实现业绩高增长，回归估值，展现配置机会。

军工企业2021年年报已披露我们选取了54家核心军工企业，按照产业链分为三类:总装类，电子配套类，物资配套类进行财务数据分析据统计，2021年，军工54家核心企业营业总收入4256.34亿元，同比增长14.56%，归属于母公司净利润总额273.35亿元，同比增长34.45%行业整体业绩保持快速增长

具体来看，2021年，总装企业，电子配套企业，材料配套企业营业收入增速分别为11.54%，17.02%，29.75%，归母净利润增速分别为15.48%，36.62%，58.89%，均依次增长上游业绩增速最高，体现了上游军工企业的高景气度，未来高景气度将进一步传导至中下游从估值水平来看，目前板块已经调整到2013年的水平，处于近10年军工板块的低位，基金持有比例也处于低配置状态

分行业分析:航空，电子板块景气度最高。

选取了81家核心军工企业，按照细分行业分为地面军备，航天装备，航空装备，电子通信，造船五大板块对利润表，资产负债表，现金流量表反映的军工行业盈利能力，成长能力，景气度等关键指标进行分析，得出以下结论:①利润表受军工订单和产品交付需求旺盛影响，行业业绩持续增长，同时，由于财务费用和销售费用的减少，利润率得到了提高其中，航空设备板块由于生产均衡，产品交付加速导致归母营业收入和净利润高速增长，而电子设备由于国防信息化加速和下游景气需求，归母营业收入和净利润均较高且较快②反映行业景气程度的存货，应收账款，合同负债，预收账款增速分别为12.32%，16.38%，55.57%，表明军工行业订单饱满，产品交付加快，备货活跃

③受行业景气度影响，军工行业经营性现金流净额有所改善。

产业链分析:年报兑现繁荣，产业链繁荣有序传导选取54家核心军工企业，按照产业链分为三类:总装类，电子配套类，材料配套类利润表，资产负债表和现金流量表反映了军工行业的盈利能力，成长能力和景气度等关键指标，得出以下结论:①利润表显示行业整体业绩增速较高，其中上游业绩增速最高，反映了上游军工企业的高景气度，未来景气度将进一步向中下游移动同时，军工全产业链利率提高，成本降低，盈利能力显著提升②资产负债表显示，上下游企业存货增速提高，下游企业存货增速下降上，中，下游企业合同负债和预收账款增速依次上升，上下游应收账款增速快速上升，反映出行业景气从上游向下游有序传导

窥一斑而见全豹:航空产业链各环节数据优秀，总装企业市场地位强势根据军工市场的特点，以及上市公司军品的比重和产业链的完整性，选取航空装备产业链上下游部分有代表性的企业，选取预付款，合同负债，应付账款，存货和应收账款作为产业链各环节景气度的财务指标进行分析结果显示，航空产业链各环节的景气指标均大幅增长，全行业景气度具有可持续性其中，总装企业具有明显的高库存率特征但由于直接面对军品客户，可以通过上游付款的方式大幅增加经营现金流，其应收账款占营业收入的比例远低于配套企业，整体平均财务费用率低于中上游配套企业，显示出在产业链中的强势地位

投资建议:建议关注军用飞机等航空产业链，信息+新材料产业链建议关注两条投资主线:一是业绩持续的航空装备产业链，建议关注航空动力，航空控制，航天电子，航天彩虹，爱尔达，二是高端装备领域军工电子，新材料的自主可控带来高增长建议关注振华科技，紫光国威，宏达电子，宏源电子，航天电器，辛雷能源，西部超导，华勤科技，光威复合，钟健科技

风险警告:

疫情反复影响宏观经济，R&D和设备的采购进度不及预期，军品采购价格下降。