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核心观点海南已度过YTD客流低谷，进入复苏通道4月25日至5月1日，海南机场进出港客流约24万人次，环比增长43.8%其中，三亚凤凰机场出入境客流约7万人次，环比上涨88.6%，五一假期效应明显预计伴随着疫情的后续缓解，受疫情阻断的客流将得到集中释放，海南岛各机场客流情况将进入高速恢复通道五一假期反复受疫情影响，客流压力较大2022年五一期间，三亚客流受疫情影响，下滑明显预计2022年五一三亚凤凰机场平均出入境旅客量为1.22万人次，同比下降49.2%虽然短期内五一客流因疫情有压力，但复苏态势不变我们认为，未来疫情缓解后，客流将集中释放，带动全年客流水平重回增长轨道更新模式:1，端口数据和每日直邮数据调整，2.强化规模效应，进一步调整成本端，3.拟合和计算海南/上海，免税和总毛利率，4.拆分供应利润，计算供应商公司的营收，毛利，净利润，5.根据上半年疫情影响对公司整体业绩进行微调，6.更新疫情弹性计算表的投资建议:免税业态属于旅游零售板块，受疫情和游客数量变化影响较大基于不同的疫情预期，我们对中国的豁免绩效进行了弹性检验在悲观/中性/乐观假设下，预计2022年归母净利润分别为8.9/10.5/11亿元，2023年归母净利润为12.5/145/186亿元我们预计公司2022/2023/2024年分别实现净利润104.7/145.8/193.3亿元，分别对应PE 33.93/24.38/18.38 X，维持买入评级风险提示:局部疫情反复风险，国际客流恢复不及预期的风险，离岛免税销售小于预期风险，岛内竞争加剧了风险