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:新浪金融上市公司研究院出品

目前已披露上市白酒公司第三季度报告，只有两家白酒公司业绩出现下滑，顺鑫农业就是其中之一。

前三季度，顺鑫农业实现营业收入116.11亿元，同比下降6.51%，实现净利润3.72亿元，同比下降14.23%，扣非净利润3.66亿元，同比下降16.94%。

现金流指标也在恶化前三季度经营活动产生的现金流量净额为—12.18亿元，较上年同期增加3.77亿元现金收入111.67亿元，同比减少5.62%年初至三季度末，现金及现金等价物减少近15亿元，去年同期减少9.94亿元

白酒业务增长停滞，其他业务拖累利润。

季度方面，今年一，二，三季度，顺鑫农业营收同比分别下降0.7%，7.3%和16.5%，营收呈逐季加速下滑趋势。

顺鑫农业第三季度报告未披露各项业务详情根据《郭盛证券研究报告》的信息，第三季度白酒收入略有下降房地产业务占比小，对营收影响不大收入的大幅下降主要是猪肉业务造成的

2020年肉类加工和生猪养殖收入将占30%左右今年前两个季度，顺鑫农业猪肉业务实现营收19.25亿元，同比下降21.72%截至9月底，全国22个省份猪肉均价19元1公斤，比6月底下降20%，比年初下降60%

顺鑫农业的猪肉板块主要以屠宰加工为主由于屠宰业务规模较小，其业绩随猪周期波动2020年毛利率仅为2.7%，今年上半年在猪价下跌的背景下，毛利率提升至4.45%，仍保持较低的利润

从净利润来看，其他业务对利润的拖累还是很大的简单估算一下，按照上半年71%的营收，前三季度白酒营收约83亿元，按照10%的净利率，白酒业务实现净利润8.3亿元，意味着其他业务亏损超过4亿元短期来看，公司业绩的改善仍主要取决于房地产业务的剥离

产品升级很难说顺鑫农业有潜力吗

目前，顺鑫农业拥有经典二锅头传统二锅头百年牛栏山宝藏牛栏山衰老牛栏山五大产品系列按照出厂价，可以分为三个档次高档酒包括经典二锅头，百年牛栏山，出厂价50元/500ML以上，中档酒出厂价在10元到50元之间，包括珍品，低档酒出厂价在10元以下，包括陈酿和传统二锅头

其核心产品仍然是以白牛为核心的低档产品2020年，低档酒将占收入的75%

100元以下的轻瓶酒市场，20元以下的价格区销量最大，这个市场的主要参与者是白，老村长，红星二锅头，其中牛栏山占据主导地位牛栏山核心产品柏尼尔的价格在15元左右，老村长与柏尼尔的消费群体重叠最近几年来，老村长的销售规模从最高的90亿元下降到不到40亿元近几年红星股份的销售也陷入下滑，2020年营收23亿，同比下降11%顺鑫农业的成长在很大程度上挤压了老村长等竞争对手的市场份额

疫情过后，顺鑫农业的低档白酒增长一直停滞不前2020年低档白酒收入下降1.52%，上半年增长5.24%

2020年，以珍品为主体的中高档白酒将占白酒收入的15%，规模约15亿元去年中档酒是三级酒中唯一正增长12%的酒，但今年上半年下降了17%

从吨价和毛利率的变化来看，其产品升级没有实质性进展2020年，顺鑫农酒每吨价格为1.66万元/吨，今年上半年下降至1.52万元/吨今年上半年白酒业务整体毛利率下降8.86%，高，中，低三个档次毛利率分别下降0.35%，3.85%和10.53%

根据公司在年报中的表述，这些珍品还处于引进期与牛栏山宝藏的停滞增长不同，竞争对手山西汾酒的博芬系列正快速成长

根据券商预测，博芬三季度实现了30%—40%的涨幅，这是在控货背景下实现的2020年博芬的收入规模已经达到40亿元，博芬包括黄帽和红帽，已经出口到博芬，价格都在50元左右博芬的高增长反映了珍宝的衰落，牛栏山的民族化和产品升级还有很长的路要走

事实上，中国所有的名酒在轻瓶酒市场都是加码的位于20—50元价格带的建庄，是五粮液的品牌，五粮液制定了重点打造五粮春，五粮春，五粮特曲，建庄四大国货单品的战略目标管理层甚至喊出了上百亿的目标

在50元以上的高线轻瓶酒市场，全国名酒占据主导地位，如山西汾酒的鲁博芬，郎酒的顺平浪，沱牌特供T68，泸州老窖有限公司白瓶，高光等。

在这个市场上，顺鑫农业没有优势目前，50元以上顺鑫农产品出厂价为10亿元，去年下降13%，今年上半年下降近2%

虽然轻瓶酒是一个极其分散的市场，但在强敌背景下，顺鑫农业想要抢占更多的市场份额并不容易。