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当前房地产行业告别高利润的黄金时代和高增长的白银时代，进入更为严峻的青铜时代，调控频繁，融资紧张，房地产板块普遍估值大幅下降以港股市场160家房地产开发企业为例，最新平均市盈率仅为3.6倍，明显低于年初的5.14倍

房地产被低估的原因很多，政策和行业的变化使得行业估值蓝移但十四五期间我国城镇化进程仍需加快，人民对美好生活的追求也必然包含对住房的需求在此背景下，如何评价房地产企业未来的合理估值什么样的房企才能挖掘出深层价值

世茂集团，或许可以向投资者解释转型背景下蓝筹房企的价值样本是什么。

一方面，增长与杠杆扩张比例适当，营收，净利润稳步增长，三条红线均为绿色，收入结构多元化，均衡化，另一方面，关注投资者回报，支付高额分红，主动回购，给投资者带来真金白银的回报，实行精细化管理，追求管理红利。

对于当前股价的相对低点，副董事长，董事长许世坛在中期报告发布会上表示，世茂当前股价相对较低，公司股东将适时增持，同时，结合公司的优势和发展前景，我们对公司的未来充满信心。

重视可持续管理能力

2021年以来，在房住不炒总原则指导下，房地产行业各项政策延续了严控房价上涨，租售合一，去金融化的总体特征，多个部委和城市密集出台相关政策一些坚持审慎理财和长期原则的房企已经显示出较为稳定的发展潜力

世茂是典型的房地产企业之一面对2021年的行业形势，世茂提出由攻向守转变，强调精细内功，稳健发展，保持公司稳定优质发展，跨越转型周期，提炼可持续经营能力

首先体现在销售，营收，利润等基本盘稳步增长报告期内，世茂实现签约金额1528亿元，同比增长38%，平均售价为17746元/平方米，高于TOP10房企的13400元/平方米

稳定的合同金额是收入和利润的基础2021年，世茂的营业收入同比增长13.7%至734亿元，其中，非住房收入为66亿元，同比大幅增长128%毛利率为28.6%，高于行业整体水平

下图显示，今年的营收和净利润是世茂日报社最近几年来历史上最好的丰收年份，净利润增速超过收入增速，为盈利奠定了坚实的基础。

继续维护所有绿色文件

资本市场的所有价值都来自‘质量增长’，这体现在房地产企业对负债和风险的态度上2020年下半年以来，央行和住房和城乡建设部联合提出，大型房企要限制负债规模，三条红线政策成为制约房地产行业的主线

数据显示，世茂今年上半年仍保持全线绿档:净负债率下降50.9%，已连续10年保持在60%以下，资产负债率68%，现金与短债之比为1.9。

世茂集团执行董事，财务管理中心负责人唐飞在会上表示

衡量一个企业的长期价值，不仅要观察它现在有什么，还要追溯它过去有什么，预测它未来会有什么，也就是它未来的发展前景当房地产企业原有业务遭遇行业收缩时，探索多元化成为价值中心的应有之义

在世茂大飞机战略的指引下，公司2021年上半年非住房收入大幅增长半年报显示，非住房业务收入66亿元，同比大幅增长128%，占比9%，明显高于去年年中的4.5%下图显示，过去四年，本集团非住宅业务的贡献逐渐增加

从收入结构来看，2021年各项业务保持结构平衡，数量增加:

专注于智慧物业服务的世茂服务2021年上半年实现营业收入42.34亿元，同比增长171%，归母净利润5.78亿元，同比增长136%，截至2021年6月30日，世茂的服务合同面积达到2.39亿平方米，同比增长91%在各项业务指标全面提升的同时，世茂服务持续探索大学园区服务领域，探索智慧城市运营服务等新赛道

专注于经营管理的世茂股份今年上半年实现营业收入119亿元，同比增长30%，毛利为45.9亿元，同比增长33%，租赁营业收入达到6.53亿元，同比增长29%，创下四年来同期新高。

伴随着我国疫情防控常态化和旅游业逐步复苏，上半年酒店板块营业收入同比增长141%至11.9亿元。截至2021年6月30日，世茂拥有27家国际品牌酒店和136家自主品牌酒店，客房总数

数量突破32000间，年接待客流超660万。

在许世坛看来，多元化是世茂一个非常明显的优势，通过大飞机战略，能够将平台的资源进行整合，依托于集团的强大实力，它们可互为产业链上下游未来世茂集团的非房业务目标占比要达到20%以上

我看好大飞机未来的发展前景，许世坛在业绩会现场表示，期待非房收入今年能够完成150亿元的年度目标。

给投资者高股息

在房地产行业的利润空间被持续压缩的当下，世茂坚持向管理要红利2021年，提出深度推进2021年进行核心管控的范围:首先，对签约，回款，利润进行牢牢把控，同时在资金调拨，存量应收，库存去化加强，第二，世茂集团进行下沉管理，要求集团每个职级部门每月都深入项目现场解决问题，第三，优化库存结构，强化现金流管理:第四，调整组织架构，并实行即时奖励和股权激励通过一系列组合拳，世茂集团加强精细化管理，提升了管理效率

在追求管理红利的同时，世茂还重视以真金白银回报投资者今年中报期，拟为股东派股息每股0.7港元，同比增长16.7%自2006年上市以来，世茂集团已连续16年坚持派息，累计派息376.66亿港元，每股约11.64元

2021年1月至7月，大股东累计增持世茂集团686.25万股股份，涉资1.42亿港元，7月份世茂集团累计回购400万股，涉资约6300万港元不论是大股东增持，还是公司回购，都彰显了对世茂未来长期业绩和深度投资价值坚定的信心

展望下半年估值修复

展望下半年，预计政策的调控与企业的竞争依然压力不减，与此同时，消费的升级和市场的扩容也仍然会给有心人带来机遇房地产行业的整体估值修复难度不小，但是对于其中的表现优秀者，仍然不乏机会被市场重新认识的机会

数据显示，世茂下半年可售货值3600亿元，可为集团顺利实现年初设定的3300亿元打下基础。

2021年下半年，世茂预计可售资源2004万平方米，其中，88%布局于一二线及强三线城市，72%为提供充裕现金流的住宅类产品，货值充裕且具备结构优势，业态类型与货源周期等亦均显利好世茂集团管理层认为，按49%动态去化率计算，即可顺利实现3300亿元年度目标

下半年，世茂在核心城市群货值布局达2700亿元，占下半年可售资源的75%，多个大型项目将于年内相继入市，包括世茂三亚国际金融中心，杭州笕桥世茂广场等，为集团高质量经营提供广阔的增长空间。

财务稳健，多元化的收入渠道，加上被低估的蓝筹价值样本，世茂的表现持续收获来自资本市场的关注和认可。

最近几天，世茂集团获纳入首期恒生沪深港高股息率指数花旗发报告称，世茂集团正在追求一种可持续的增长模式，即将防守摆在第一位的同时，呈现有质量的增长，维持世茂集团买入评级，目标价24.3港元